Problemas con Enterprise Value y mejores técnicas de valoración

Esta es una pregunta difícil SFun28. Intentemos depurar la métrica.

Primero, ampliemos la noción de que el precio de las acciones se determina en un mercado eficiente donde los posibles compradores y vendedores tienen acceso a información sobre el saldo de efectivo de una empresa y pueden sopesarlo en su toma de decisiones. Por lo tanto, un saldo de efectivo deseable/indeseable puede aumentar o disminuir el precio de la acción, en qué medida, no lo sabemos.

Debemos preguntar ¿Qué tan importante es el saldo de efectivo/deuda para determinar el precio de mercado de una acción?

• Como notó, tenemos información limitada, lo que puede disminuir el peso de estos saldos de cuenta en nuestro proceso de decisión.

• Usando un nivel de materialidad del 5% de la utilidad neta de las operaciones, el efectivo/deuda puede ser inmaterial o no ser considerado por un inversionista.

• los inversores a menudo interpretan la misma información de manera diferente (por ejemplo, el gran saldo de efectivo de Microsoft puede mostrar que ya no tienen ideas innovadoras en las que valga la pena invertir, o que están bien posicionados para adquirir empresas innovadoras, o capear una contracción en el sector)

Mi suposición es que una mente matemática ignoraría el efecto de los saldos de las cuentas en la porción de capital del cálculo del valor de la empresa porque puede no ser un factor, o porque el efecto es subjetivo.

La forma en que usas la métrica es muy importante. Debido a que resta efectivo, no representa 'valor'. Representa el financiamiento continuo que será necesario si una persona compra tanto el capital como la deuda y luego se paga a sí mismo un dividendo con ese efectivo libre.

Entonces, si usted es Private Equity, esto mide su inversión neta en t=0.5, no el precio que paga en t=0. Si usted es un inversionista minorista, que a) no comprará la deuda, b) no tendrá ningún control sobre cosas como las jurisdicciones fiscales, c) no recibirá ningún dividendo en efectivo, etc., etc. la métrica no tiene sentido.

De Wikipedia :

Uso

• Debido a que EV es una métrica de estructura de capital neutral, es útil cuando se comparan empresas con diversas estructuras de capital. Las relaciones precio/beneficio, por ejemplo, serán significativamente más volátiles en las empresas que están muy apalancadas.

• Los inversores del mercado de valores utilizan EV/EBITDA para comparar los rendimientos entre empresas equivalentes sobre una base ajustada al riesgo. Luego pueden superponer su propia elección de niveles de deuda. En la práctica, los inversores de capital pueden tener dificultades para evaluar con precisión el EV si no tienen acceso a las cotizaciones de mercado de la deuda de la empresa. No es suficiente sustituir el valor en libros de la deuda porque a) las tasas de interés del mercado pueden haber cambiado, yb) la percepción del mercado sobre el riesgo del préstamo puede haber cambiado desde que se emitió la deuda. Recuerde, el punto de EV es neutralizar los diferentes riesgos y costos de diferentes estructuras de capital.

• Los compradores de participaciones mayoritarias en una empresa utilizan EV para comparar los rendimientos entre empresas, como se indicó anteriormente. También utilizan la valoración EV (o una valoración libre de efectivo libre de deuda) para determinar cuánto pagar por la entidad completa (no solo el capital). Es posible que deseen cambiar la estructura de capital una vez que tengan el control.

Consideraciones técnicas Disponibilidad de datos

A diferencia de la capitalización de mercado, donde tanto el precio de mercado como el número de acciones en circulación están disponibles y son fáciles de encontrar, es prácticamente imposible calcular un EV sin realizar una serie de ajustes en los datos publicados, incluidas estimaciones de valor a menudo subjetivas:

• La gran mayoría de la deuda corporativa no cotiza en bolsa. La mayor parte de la deuda empresarial se presenta en forma de financiación bancaria, arrendamiento financiero y otras formas de deuda para las que no existe un precio de mercado. * Los socios y los intereses minoritarios se expresan a valores contables históricos, que pueden ser muy diferentes de sus valores de mercado. * Los pasivos de pensión no financiados se basan en una variedad de supuestos actuariales y representan una estimación del pasivo pendiente, no un verdadero valor de "mercado". * Los datos públicos para ciertas entradas clave de EV, como saldos de efectivo, niveles de deuda y provisiones, solo se publican con poca frecuencia (a menudo solo una vez al año en el informe y las cuentas anuales de la empresa). * Las cuentas publicadas solo se divulgan semanas o meses después de la fecha de cierre del año, lo que significa que la información divulgada ya está desactualizada.

En la práctica, los cálculos de EV se basan en estimaciones razonables del valor de mercado de estos componentes. Por ejemplo, en muchas valoraciones profesionales:

• Los pasivos por pensiones no financiados se valoran a su valor nominal según se establece en las notas de las últimas cuentas disponibles. * La deuda que no se negocia públicamente generalmente se toma a su valor nominal, a menos que la empresa esté muy orientada (en cuyo caso se requiere un análisis más sofisticado). * Los socios y los intereses minoritarios generalmente se valoran al valor en libros o como un múltiplo de sus ganancias.

Evitar desajustes temporales

Cuando se utilizan múltiplos de valoración como EV/EBITDA y EV/EBIT, el numerador debe corresponder al denominador. El EV debe, por lo tanto, corresponder al valor de mercado de los activos que se utilizaron para generar las ganancias en cuestión, excluyendo los activos adquiridos (e incluyendo los activos enajenados) durante un período de información financiera diferente. Esto requiere reexpresar el EV para cualquier fusión y adquisición (ya sea pagada en efectivo o en acciones), inversiones de capital significativas o cambios significativos en el capital de trabajo que ocurran después o durante el período de informe que se examina. Idealmente, los múltiplos deberían calcularse utilizando el valor de mercado del capital medio ponderado empleado de la empresa durante el período financiero comparable.

Al calcular los múltiplos en diferentes períodos de tiempo (p. ej., múltiplos históricos frente a múltiplos futuros), el EV debe ajustarse para reflejar el capital invertido promedio ponderado de la empresa en cada período.

En su pregunta usted dijo:

La capitalización de mercado está impulsada por el precio de la acción y el precio de la acción lo determinan los compradores y vendedores que tienen acceso a datos sobre efectivo y deudas y lo toman en cuenta en su decisión de comprar o vender.

Tenga en cuenta el primer punto debajo "Technical Considerations"y verá que "access to data on cash and debts"no es del todo exacto aquí, por lo que vale la pena señalarlo. En cuanto a las alternativas, existen muchas otras relaciones de precios que se pueden utilizar, como precio/beneficio, precio/valor contable, precio/ventas y otras, dependiendo de cómo se quiera modelar la empresa. La mejor pregunta es qué tipo de estrategia de inversión se quiere usar donde probablemente haya cientos de estrategias al menos.

Tomemos a Apple como ejemplo. El 23 de abril de 2014 anunciaron ganancias hasta el 29 de marzo de 2014, que tiene casi un mes cuando se anunció. Ahora, un mes después, habría que estimar qué cambios se harían allí. Por lo tanto, obtener valores precisos en tiempo real no es realista. El flujo de efectivo descontado es otro enfoque que se puede tomar para valorar una empresa en términos de sus ganancias futuras calculadas de nuevo a una suma global actual.

Este es un ejemplo de otro campo, el inmobiliario.

Suponga que compra una casa de $100,000 con un pago inicial del 20 por ciento, o $20,000, y toma prestados los otros $80,000.

En este ejemplo, su "equidad" o "capitalización de mercado" es de $20,000. Pero el valor total, o "valor de empresa" de la casa, es en realidad $100,000, contando la hipoteca de $80,000.

El "valor empresarial" es lo que un comprador tendría que pagar para ser propietario de la empresa o de la casa "libre y limpia", contando la deuda.