Market Cap, NAV y recursos finitos

El mercado de futuros determinará el valor de su cobre, que aún puede estar bajo tierra o ha sido extraído y almacenado. No es raro en la industria minera que las empresas mantengan una reserva de lo que han extraído para poder aprovechar los picos repentinos de precios a corto plazo, en cuyo caso hayuna valoración futura aún por determinar que se le puede colocar. También se debe considerar que, si bien saben cuánto recurso tienen aún bajo tierra, es posible que no sea factible extraerlo (¿es esa una palabra?) a los precios actuales, o están esperando alguna tecnología que los ayude a recuperarse. suficiente del mineral para que valga la pena extraerlo. Todavía hay una valoración adjunta (generalmente basada en algo que se aproxima a los precios de mercado actuales), pero hasta que se produzca y se entregue, ese valor siempre estará en duda. La industria minera del cobre pasó por eso en la década de 1990, cuando los precios del cobre se desplomaron y el costo de producción no valía la pena intentar extraer nada más que el mineral de más alto grado y fácilmente accesible. Algunas empresas quebraron después de pedir prestado contra el valor de sus reservas y luego los precios cayeron por el precipicio. Las compañías petroleras enfrentan esto todo el tiempo. Técnicamente, hay un "valor actual" para todo el petróleo en el suelo que tienen derecho a producir, pero hasta que se produzca y se venda (o se venda un contrato de futuros basado en él), el valor fluctuará por todas partes. lugar.

Una compañía minera podría tener una capitalización de mercado más allá del valor de sus tenencias de recursos porque tal vez se la considere un jugador fuerte en su campo particular con una mejor oportunidad de sobrevivir a los picos y valles de los mercados de materias primas y, por lo tanto, estaría en posición de adquirir activos de rivales menos afortunados a precios por debajo del mercado cuando fallan. La empresa puede tener casi un monopolio en su campo. Otra razón podría ser que, a diferencia de algunos o cualquiera de sus competidores, ya tiene contratos de entrega a largo plazo con los principales compradores que garantizan su flujo de ingresos en el futuro, lo que le permite pronosticar mejor sus flujos de caja, pedir prestado a mejores tasas y tener más éxito en la planificación y ejecución eficiente de sus planes operativos.

Para responder a su pregunta con otra pregunta, ¿por qué la capitalización de mercado de Apple sería varios múltiplos del valor de todos los productos que vende en un año en particular? Y para el caso (y como pregunta retórica), ¿por qué CUALQUIER empresa tendría una capitalización de mercado que exceda el valor de los bienes y servicios que produce, si el valor total de esos bienes y servicios debería servir como base para esa valoración?

Muchas veces, la capitalización de mercado adicional refleja la fe de los inversores en las perspectivas a largo plazo de la empresa en relación con otros actores de su sector, lo que hace que valga más para ellos que para cualquier otra persona con perspectivas menos seguras.

Sus suposiciones en el NAV son diferentes de las que utiliza el mercado para valorar la mina. Hay 3 diferencias de suposición que vienen a la mente cuando usted o la empresa calcularon el NAV. Seguro que hay otros, pero estos son los primeros que se me ocurren. Al final del día, no hay motivo para que los inversores crean en el valor liquidativo de la empresa de 300 millones de dólares al valorar el activo.

• Precio de mercado de la materia prima: Debe haber asumido un precio de $/tonelada por el cual la mina venderá su materia prima durante los próximos 20 años para el NAV. El mercado podría tener una mejor o peor opinión que usted sobre el precio. Esto se vuelve más complicado al determinar cuánto ha contratado la mina a precios fijos a largo plazo versus cuánto están vendiendo a precios de mercado versus cuánto están cubriendo los precios de las materias primas con instrumentos financieros y, en última instancia, cómo evolucionará esto con el tiempo. Incluso un caso simple en el que pronosticar un solo precio de mercado al contado a lo largo del tiempo es una conjetura total durante los últimos 5 años.
• Tasa de descuento: La tasa de descuento que usó para el NAV es del 8 %... pero ¿es ese el WACC de la mina? Tal vez el 8% esté cerca si la mina está totalmente financiada con capital, pero creo que le daría una buena parte de la deuda a la mina (especialmente si hay contratos a largo plazo) y reduciría significativamente el WACC. Si el WACC que utilizan los inversores para la capitalización de mercado es mayor, es posible que utilicen una tasa de descuento más baja. (Tal vez yendo tan lejos como para asumir que alguien comprará la mina y cambiará la estructura de capital)
• Velocidad de producción: el valor liquidativo asume que la mina se agota a un ritmo determinado por año, pero tal vez el mercado piense que la mina se agotará más rápido con los avances tecnológicos. Eso aumentaría el NPV más allá de su NAV. O tal vez piensen que la materia prima quedará fuera de la ley después del año 15, lo que reduciría el NPV por debajo del NAV.

Al final del día, sí, su inclinación es correcta en cuanto a que el NAV y la capitalización de mercado deben coincidir con las mismas suposiciones. Es mucho más fácil igualar los dos con una mina (por eso la gente usa el NAV como referencia para las empresas productoras de materias primas), pero todavía hay suposiciones muy difíciles de hacer en torno a la valoración sin importar cómo se corte.

Y una gran advertencia, solo asumo que esta es una empresa que posee un activo y distribuye todo el flujo de efectivo a los inversores. Si está pensando en una empresa operativa que está reinvirtiendo continuamente, distribuyendo solo una parte de los ingresos y recaudando capital continuamente en deuda/capital/financiación de proyectos... esa es una propuesta completamente diferente y no hay razón para pensar en NAV en operaciones. las empresas está ligada a la capitalización de mercado, excepto para proporcionar un piso teórico por el cual la capitalización de mercado no debería caer (nuevamente, el problema de hacer coincidir los supuestos aquí es difícil incluso para proporcionar un piso para la capitalización de mercado).