Cuando una empresa es rentable y genera un flujo de caja positivo sustancial, ¿es mejor desde la perspectiva de la empresa tener un aumento de dividendos o instituir un programa de recompra de acciones? Desde la perspectiva de un inversionista individual, ¿sería diferente? es decir, ¿cuál preferiría un individuo y por qué?
En cierto sentido, el programa de recompra de acciones es mejor si la empresa no prevé los mismos niveles de beneficios en el futuro. Pagar un dividendo durante varios años y luego, de repente, no pagar o reducir un dividendo es visto como una "bofetada" por parte de los inversores. Ejecutar un programa de recompra de acciones un año y luego no el siguiente no se ve como algo negativo.
Desde el punto de vista de un inversor, diría que se prefiere un dividendo a un programa de recompra de acciones por una razón similar. Por lo general, las empresas que pagan dividendos lo han estado haciendo durante bastante tiempo e incluso lo han aumentado con el tiempo a medida que la empresa aumenta las ganancias. Por lo tanto, se puede suponer que si una empresa comienza a pagar dividendos, lo hará a largo plazo.
Siento que los dividendos son mejores para los accionistas. La idea detrás de las recompras es que las ganancias futuras se dividen entre menos acciones, lo que aumenta el valor (no necesariamente el precio, es una función del mercado) de las acciones restantes.
Esto presupone que la empresa luego retira las acciones que recompra. Pero muy a menudo, las recompras simplemente compensan la dilución de los programas de compensación de opciones sobre acciones. En mi opinión, alguna compensación de opción de compra de acciones es aceptable, pero el uso excesivo de esto se convierte en una forma de transferencia de riqueza, del accionista a la gerencia. ¡Lo opuesto a amigable con los accionistas!
Pero supongamos que las acciones se están retirando. Eso es bueno, pero ¿a qué costo? La empresa debe utilizar el flujo de caja (efectivo) para pagar las acciones. La recompra solo es positiva para los accionistas si las acciones están infravaloradas.
Los gerentes pueden ser muy astutos en su propia esfera: administrar su negocio. Estimar un rango razonable de valor intrínseco para sus acciones es una tarea difícil y muy subjetiva, que requiere muchas suposiciones sobre ingresos y márgenes futuros. Algunos gerentes, como Warren Buffett, son asignadores de capital muy competentes. Pero la mayoría de los gerentes no son tan buenos en esta área. Y al estar tan cerca de la empresa, a menudo son demasiado optimistas. Entonces terminan pagando de más.
Si las acciones de una empresa valen, digamos, $30, no es descabellado suponer que pueden cotizar alrededor de ese número, tal vez tan bajo como $15 y tan alto como $50. Esto es demasiado simplista, pero asumiendo que el valor no cambia, que la empresa está en modo de estado estable, entonces el punto de $30, la estimación del valor intrínseco, actuará como un imán para el precio de mercado. Eventualmente retrocede hacia el punto de valor. Bueno, si la gerencia no entiende esto, fácilmente podrían pagar $50 por las acciones recompradas (diablos, las compañías rutinariamente continúan comprando acciones, sin importarles el precio que están pagando). Esta es una de las formas más rápidas de vaporizar el capital de los accionistas (pagar en exceso por adquisiciones dudosas es otra).
Los dividendos, por otro lado, no requieren estimaciones. No pueden enmascarar otras actividades, otras agendas. No transfieren la riqueza de los accionistas a la gerencia. Las empresas estadounidenses tradicionalmente pagan trimestralmente y se esfuerzan mucho por no recortar el dividendo. Muchas empresas aumentan el dividendo de manera constante, a un ritmo varias veces superior al de la inflación.
El dividendo es un gasto real en efectivo. No hay construcciones de informes GAAP que se interpongan en el camino de lo que realmente está sucediendo. La empresa debe ser fiscalmente conservadora y responsable, o arriesgarse a no tener el efectivo cuando necesite pagarlo. El accionista obtiene el efectivo y luego puede reinvertir como mejor le parezca con las oportunidades disponibles en ese momento, incluida la compra de más acciones de la empresa, si están infravaloradas. Pero si está sobrevaluado, el dinero puede invertirse en una oportunidad mejor y más segura.
Preferiría una empresa que pague dividendos, en lugar de una apreciación de acciones. Y preferiría que los dividendos aumentaran con el tiempo.
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