El arbitraje de bonos convertibles es una posición en la que uno va corto en acciones de la compañía y largo en bonos convertibles de la compañía.
He encontrado muchos artículos en Internet que afirman que esta es una estrategia sin riesgos cuando el precio de las acciones sube. Pero, ¿realmente es una estrategia libre de riesgo cuando las acciones suben mucho en muy poco tiempo?
¿Las tarifas cortas que crecen proporcionalmente con el precio de las acciones en un punto no eclipsarían cualquier interés recibido, tanto del bono convertible como de la posible reinversión del efectivo de la venta corta en, por ejemplo, bonos del Tesoro?
Para la mayoría de las acciones de gran capitalización, la tasa de la tarifa de préstamo es baja y casi insignificante (tan baja como 0,25%). Entonces, a medida que aumenta el precio de las acciones, su cargo diario por préstamo aumentará porque el precio de las acciones está aumentando.
Donde la tarifa de préstamo se vuelve problemática es si el subyacente es una acción menos líquida y la tasa de préstamo comienza a dispararse porque la acción se ha vuelto volátil y/o el interés corto está aumentando y/o la acción se vuelve más difícil de pedir prestada (mi corredor muestra ¡¡¡83 acciones con tasas de préstamo superiores al 100% !!!).
El ejemplo delta neutral en su artículo es comprar dos bonos convertibles ATM con un delta de +.50 por 100 acciones cortas (las acciones cortas tienen un delta de -1). Esto da como resultado una relación de cobertura de 1:1. Delta no es lineal y, a medida que aumenta el precio de las acciones, también lo hace, lo que aumenta el índice de cobertura (más delta de bonos largos que delta de acciones cortas).
Por el lado positivo, lo que tiene en su contra son las acciones cortas, la tarifa de préstamo y cualquier prima pagada por el bono.
Lo que tiene trabajando para usted es el índice de cobertura creciente. En un pequeño grado, el diferencial arbitrario también puede funcionar a su favor si se contrae a medida que aumenta el precio de las acciones (el bono estaba infravalorado y/o las acciones estaban sobrevaloradas entre sí cuando abrió la posición).
Si la tasa de préstamo diaria no aumenta significativamente mientras que el precio de las acciones aumenta, la deuda de la tarifa de préstamo en aumento no será un factor importante y será más que compensada por el índice de cobertura en aumento.
El objetivo del arbitraje de bonos convertibles es ganar dinero constantemente independientemente de las condiciones del mercado y hacerlo con una volatilidad mínima . La mecánica básica de este enfoque de mercado neutral es tomar posiciones largas y cortas simultáneamente en un bono convertible y su acción subyacente. Al tener la cobertura adecuada entre las posiciones largas y cortas, el arbitrajista espera obtener ganancias ya sea que el mercado suba o baje. A pesar de centrarse en los rendimientos absolutos en lugar de superar los índices del mercado, las estrategias de arbitraje de bonos convertibles han superado al índice S&P 500 con una volatilidad significativamente menor durante la última década.
Si bien no tengo experiencia con el arbitraje de bonos convertibles, he trabajado bastante con acciones y opciones. La premisa no es diferente. El problema que tengo con la declaración anterior es que implica que con la cobertura delta neutral, uno puede ganar dinero de manera constante independientemente de las condiciones del mercado. Para tener éxito con el comercio neutral delta se requiere mucha mano en el reequilibrio, así como un subyacente cooperativo. Si puede adquirir algunos datos históricos, puede modelar esto y ver varios resultados.
Volvamos al ejemplo. Si el subyacente cae, obtendrá 100 delta por punto de caída en las acciones cortas y perderá menos de 100 delta en los dos convertibles largos porque el delta se estaría reduciendo. Sin embargo, si dos convertibles delta ATM 50 cuestan más que el crédito recibido de la posición corta de acciones, una quiebra catastrófica garantizaría una pérdida.
¿La respuesta corta? Sí, puede ganar dinero independientemente de las condiciones del mercado si hay una volatilidad mínima . Sin embargo, las colas podrían comportarse de manera bastante diferente. No, la posición no está exenta de riesgos.