¿Por qué alguien querría vender opciones de compra?

Parece estar pensando en los emisores de opciones como si fueran personas con participaciones pequeñas, no diversificadas, y una visión particular sobre lo que va a hacer el subyacente. Esta no es la mejor manera de pensar en ellos.

Los escritores de opciones suelen ser instituciones grandes con carteras grandes y que brindan servicios en todo tipo de áreas diferentes. Al mismo tiempo que emiten llamadas sobre una acción en particular, emiten opciones de venta y opciones sobre otras acciones. Están comprando y vendiendo el subyacente y todo tipo de derivados diferentes. No necesariamente están escribiendo la opción porque esperan beneficiarse de un movimiento de precios. Es sólo una pequeña parte de su negocio. Escriben la opción si el precio de la opción es lo suficientemente bueno como para pensar que la están vendiendo por un poco más de lo que vale.

Preguntar por qué un escritor de opciones crea una llamada es como preguntar por qué una tienda de comestibles sigue comprando comestibles a sus distribuidores. ¿No saben que el precio de los alimentos no siempre sube? Claro, pero su negocio es vender la comida por un poco más de lo que pagan, sin especular sobre lo que sucederá con su precio. La mayoría de los emisores de opciones están haciendo lo mismo, excepto que lo que están comprando y vendiendo son conjuntos de flujos de efectivo y riesgo.

Como regla general, el modelo de negocios de los emisores de opciones es beneficiarse de los pocos centavos de diferencial o de precios erróneos, no de los cambios agregados en el precio del subyacente. Deben y, a menudo, mantienen carteras equilibradas para que sus actividades de emisión de opciones no los expongan a un gran riesgo.

También tenga en cuenta que podría haber muchas razones para escribir opciones, incluso si tiene una vista particular. Por ejemplo, quizás el emisor de la opción piense que la volatilidad del subyacente disminuirá. Escribir una llamada podría ser parte de una estrategia general que se beneficie de esta vista.

Hago esto a menudo con acciones que poseo, principalmente como un ejercicio de aprendizaje/construcción de experiencia, ya que no poseo suficientes acciones individuales para enriquecerme (y no arriesgo lo suficiente como para quebrar).

Supongamos que poseo 1000 acciones de X. No espero que mis acciones bajen, pero quiero que me compensen en caso de que bajen. Claro, podría poner una orden de stop-loss, pero otra opción es vender una opción call por encima de donde están las acciones ahora (out-of-the-money).

Así que obtengo la prima independientemente de lo que suceda. A partir de ahí pueden pasar tres cosas:

• La acción sube, pero no por encima del precio de ejercicio; este es el "mejor de los casos": gané dinero al ser dueño de la acción y la opción vence sin valor, así que me quedo con la acción. Hice la prima MÁS la cantidad que subió la acción.
• La acción sube más allá del precio de ejercicio. Todavía obtengo la prima y mis acciones subieron, pero ahora tengo que venderlas por el precio de ejercicio.
• La bolsa baja. Pierdo dinero en la acción, pero gané la prima de la opción, que caduca sin valor

Por lo tanto, una llamada cubierta esencialmente le permite renunciar a una ventaja a cambio de una compensación contra los movimientos a la baja. Matemáticamente, es más o menos equivalente a vender una opción de venta: gana un poco de dinero (de la prima) si las acciones suben, pero puede perder mucho si las acciones caen en picado.

Por lo tanto, vendería opciones de compra si:

• Espera que el precio suba ligeramente (o no le importa que su ganancia esté limitada si sube mucho)
• No espera que las acciones caigan significativamente
• Cree que las opciones están sobrevaloradas en relación con el riesgo (esto es más un juego de valor, si cree que la volatilidad implícita es alta y desea vender opciones para capturar parte de ese valor).

Tengo un ejemplo de un comercio que hice hace algún tiempo.

• Precio de las acciones - $7.10
• $7.50 opción de compra 16 meses fuera $2.

Al entrar en la posición como una llamada cubierta, yo estaba fuera de mi bolsillo $ 5,10, y si la acción cotizaba plana, es decir, cerró en los mismos $ 7,10 dentro de 16 meses, yo estaba arriba del 39% o casi el 30% / año. En comparación con el accionista, si la acción cayera un 28 %, igual alcanzaría el punto de equilibrio frente a su pérdida del 28 %. Por último, si la acción se disparara, obtendría 7,50/5,10 o un rendimiento del 47%, frente al accionista que necesitaría un precio de $10,44 para reflejar ese rendimiento. Por supuesto, un gran salto en las acciones, digamos a $15, beneficiaría al comprador de la opción y habría dejado dinero sobre la mesa. Pero esto no sucedió. La acción estaba a $ 8 al vencimiento y obtuve mi rendimiento del 47%. El comprador de la opción obtuvo 50 centavos por su apuesta de $2.

Tenga en cuenta que el precio de la opción de $2 reflejó una volatilidad implícita muy alta.

Las "llamadas cubiertas", es decir, donde el escritor posee el valor subyacente, no son el único tipo de llamadas que se pueden escribir. Escribir "calls descubiertas", en las que uno NO posee el subyacente, es una forma de beneficiarse de una caída de precios. Por ejemplo, suscriba la llamada con una prima de $5, luego, cuando el precio subyacente baje, vuelva a comprarla por $4 y obtenga la ganancia de $1.

Daré otro ejemplo:

Compré acciones de AMD en septiembre de 2018 por un promedio de $33,03/acción y nunca las vendí. Hoy es 19/09/2019 y el precio en este momento es de $30.90/acción. así que básicamente 1 año de tenencia.

En ese mismo período de tiempo, la acción ha disminuido ($ 2,13) ​​por acción o aproximadamente (-6,4%). Si hubiera comprado y mantenido, podría haber bajado un -6,4%, pero en realidad he estado escribiendo llamadas cubiertas y vendiéndolas casi mensualmente (a veces semanalmente, a veces durante más de un mes). En total, obtuve una ganancia de +20.5 % durante el año pasado en esa única inversión debido a la transferencia de llamadas cubiertas, o al permitir que caduquen sin valor, obtuve las ganancias de la prima por la que las vendí.

Buena suerte.

En lo que respecta a la venta de una llamada cubierta, las razones podrían ser la reducción de la volatilidad, el gusto por un flujo constante de dinero, el deseo de reducir el riesgo pero conservar las acciones por algún motivo, o pensar que el mercado ha sobreestimado la volatilidad: si el precio actual es de $100 , y el mercado cree que podría variar en $10, y usted cree que variará solo en $5, entonces las llamadas serán "sobrevaloradas" y podrá venderlas por más de lo que valen.

En el caso de las llamadas descubiertas, podrían ser especulaciones, pero probablemente sean principalmente las grandes instituciones con grandes carteras las que pueden absorber el riesgo y beneficiarse de la prima que otorga el mercado por asumir ese riesgo.

Si uno espera que el precio baje, vender una llamada cubierta es una mala manera de proteger sus acciones. Incluso si se utilizaran opciones ITM, a medida que el precio de las acciones cayera, la delta de la llamada disminuiría y la cantidad de cobertura por punto de caída en el subyacente disminuiría. IOW, cuanto más cayeron las acciones, más rápido se acumularían sus pérdidas hasta que se acerquen a 1 a 1.

Su premisa aborda cuándo uno no querría vender una llamada cubierta. Sin embargo, hay razones para venderlos. Con menos frecuencia, uno posee acciones que han subido y tiene un precio objetivo algo más alto. Vender un CC a un precio de ejercicio cercano generará algunos ingresos premium mientras espera.

Lo que su pregunta ignora es que la escritura de llamadas cubiertas se implementa cuando uno tiene una perspectiva neutral a levemente alcista para las acciones. Si bien proporciona una modesta protección a la baja, su objetivo principal es aumentar los ingresos a través de la propiedad de acciones. La posición superará a la acción si el precio de la acción cae, no va a ninguna parte o sube un poco. Un gran movimiento alcista será una pérdida de oportunidad ya que no participará por encima del precio de ejercicio. Escribir llamadas cubiertas reducirá la volatilidad de la cartera.

Las llamadas cubiertas y sus opciones de venta corta sintéticamente equivalentes tienen un riesgo asimétrico (alza limitada con la mayor parte del riesgo a la baja). Un viejo dicho sobre ellos es que "la mayoría de las veces comes como un pájaro y, a veces, cagas como un elefante". En años buenos, te quedarás atrás en el mercado. En los años malos, perderá pero superará al comprador y al titular.

Ahora que te he dicho las malas noticias (g), en realidad no es tan malo. Según las estadísticas de CBOE:

El índice BXM de la CBOE representa los rendimientos de una estrategia mensual de compra y venta en la que se compra el S&P 500 y se suscribe una llamada at-the-money. Durante los últimos 30 años, el S&P 500 ha arrojado una tasa anual del 9,9 % con una desviación estándar del 15,3 %. El BXM ha devuelto un 8,9 % con una desviación estándar del 10,9 %

El índice BXMD de la CBOE representa los rendimientos de una estrategia mensual de compra y venta en la que se compra el S&P 500 y se suscribe una llamada con un 30 % fuera del dinero. Durante los últimos 30 años, el S&P 500 ha arrojado una tasa anual del 9,9 % con una desviación estándar del 15,3 %. El BXMD ha devuelto 10,7% con una desviación estándar de 13,2%

Si tiene algún tipo de habilidades superiores de sincronización y selección, no debe jugar con las llamadas cubiertas y las opciones de venta corta. Debido a su R/R asimétrico, mi estrategia preferida para los ingresos son los diferenciales verticales y diagonales donde hay un piso de protección y no me golpean las sorpresas inesperadas.

Por ejemplo, si el suscriptor de una opción de compra poseía las acciones y esperaba que el precio de las acciones cayera, ¿por qué no vendería simplemente sus acciones en lugar de vender opciones de compra?

Técnicamente, esto se denomina "llamada cubierta": es similar a una simple llamada, pero si analiza la situación de riesgo/recompensa, en realidad es completamente diferente. De hecho, muchos corredores le permitirán hacer llamadas cubiertas pero no llamadas sencillas.

Vender acciones no es lo mismo que vender call, porque el valor de la opción está determinado por la volatilidad implícita y el valor temporal además del valor intrínseco (la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio actual del activo).

• Si vende una llamada justo antes de una gran demanda que involucre a la empresa, obtendrá un buen precio porque hay mucha incertidumbre. La gente está dispuesta a apostar en la llamada porque "cualquier cosa puede pasar". Después de la demanda, la volatilidad implosionará. El precio de la opción bajará porque ha pasado el momento en que cualquier cosa puede pasar, ahora las cosas son más aburridas. Puede cerrar su posición y beneficiarse del cambio en las expectativas del mercado, incluso si el precio de las acciones no se movió. No se puede hacer esto con acciones.
• Si vende una call con muchos meses de anticipación, obtendrá un buen precio porque hay mucho tiempo en el que las acciones podrían moverse a favor del comprador de la call. Pero si la acción termina sin moverse, justo antes del vencimiento, la llamada tendrá muy poco valor. Porque de nuevo, las posibilidades ya no están ahí. Puede cerrar y obtener ganancias si las expectativas del mercado son incorrectas. No se puede hacer eso con las acciones.

En general, si observa el gráfico de riesgo/recompensa de una llamada cubierta, verá que no es equivalente a vender las acciones. Hay una pequeña ganancia constante si la opción nunca se ejerce (si la acción no cae lo suficiente). Esta es la ganancia proveniente de la prima de la opción. Puede pensar en ello como una tarifa que le paga el comprador de la llamada, de modo que usted tenga las acciones para él como un almacén en lugar de que él mismo tenga que tener las acciones. Si bien el almacenamiento de acciones no es un problema en la realidad, los requisitos de capital sí lo son.

Si lo entiendo bien, ¿se benefician solo si el precio de la acción permanece estancado durante toda la duración del contrato?

Correcto. La razón por la que las personas acceden a llamadas cubiertas es porque tienen acciones que creen que algún día subirán (quizás un año después), pero que a corto plazo se desviarán (quizás estamos en julio y creen que el mercado estará tibio hasta las ganancias navideñas). Adelante). Entonces, mientras esperan que los alcistas se despierten, venden una llamada cubierta para ganar un poco de dinero mientras tanto sin salir de la acción.

La liquidez de las opciones también puede ser diferente de la liquidez de las acciones. Sin embargo, en general creo que los mercados de valores son más líquidos que los mercados de opciones.

¿O una disminución en el precio beneficiaría al accionista/autor de la opción, ya que asumiría que el precio de la acción finalmente se recuperaría y podría evitar que la prima vendiera la opción?

No, la ganancia neta es constante si la acción cae. La ganancia en valor intrínseco se compensa exactamente con la pérdida de las acciones que posee. Sin embargo, si pensaba que las acciones caerían, podría venderlas y volver a comprarlas cuando estén más bajas. Eso sería más rentable que una llamada cubierta. Pero si cree que el precio no bajará ni subirá , entonces no puede ganar dinero comprando o vendiendo acciones. Necesitas la llamada cubierta.

Lo anterior analiza las llamadas cubiertas que describe su pregunta. Sin embargo, es posible que también desee escribir llamadas desnudas. Hay dos formas principales en las que puede hacer esto:

• Las llamadas desnudas son una estrategia bajista. Si cree que una acción caerá, puede beneficiarse de ella mediante la venta en corto. Pero eso requerirá que el capital y las acciones estén disponibles para pedir prestado. También tendrá que pagar una tarifa por cada día que los retenga cortos. Pero con una simple llamada, se le paga por mantener el puesto y los requisitos de capital pueden ser diferentes.
• Existen muchas estrategias, como los diferenciales, que implican vender una opción de venta como parte de la posición compuesta. Esta es también la motivación no obvia para el comprador: puede ser que no esté necesariamente esperando que las acciones suban, sino que esté estableciendo una posición más compleja, parte de la cual es una llamada larga.